港股孖展是甚麼？融資買股、利息、追繳與斬倉風險

港股孖展（margin，亦稱保證金融資或融資買股）是投資者以現金和證券作抵押，向券商借款買入股票。它會提高購買力，但同時把股價波動、利息和斬倉風險轉嫁到同一個帳戶：股價上升時，投入資金的回報率可能被放大；股價下跌時，虧損也會被放大，而且借款仍然要償還。孖展成數不是一個全市場通用的固定數字，追繳保證金和斬倉門檻更要以你的券商協議、個別股票的抵押品政策和當時市況為準。 投委會也提醒，券商未必需要在出售抵押品前先通知客戶，斬倉的價格和時間未必有利於客戶。投委會：孖展交易 資料日期：2026 年 8 月 4 日。

這篇文章要回答的不是「孖展可以借幾成」這一個數字，而是完整的風險鏈：借款怎樣產生利息、抵押品怎樣被折扣、帳戶權益何時不足、券商何時追繳或斬倉，以及投資者在開通前應該查閱甚麼。

一分鐘看懂港股孖展

「可借成數」和「維持保證金比率」是兩個不同的概念：前者決定你開倉時可以借多少，後者決定倉位下跌後還要保留多少權益。不能因為某隻股票可以借 50%，就推斷它跌 50% 才會出現追繳；券商也可能因波動、流動性或集中度風險臨時收緊條件。

圖：把「價格下跌」轉成「權益下降、追繳和斬倉」的流程；圖中門檻是概念示意，不是券商通用規則。

孖展到底怎樣運作？

假設你在券商孖展帳戶存入 10 萬港元，券商按該股票的當期政策借給你 10 萬港元，你便可建立約 20 萬港元的股票倉位。這 20 萬港元的股票是抵押品，10 萬港元借款則會按協議計息。

交易結果不能只看股價差額，較完整的寫法是：

投資結果 ＝ 股價變動 − 孖展利息 − 交易費用 − 其他帳戶成本。

如果股價上升，股票市值增加而借款本金通常不會同步增加，所以相對於你投入的 10 萬港元，回報率會比現金買入高；如果股價下跌，市值減少但借款仍然存在，帳戶權益就會更快下降。當抵押品價值不足以支撐借款和維持要求時，便可能進入追繳或斬倉流程。

一個示意例子：孖展如何放大盈虧

以下只為理解槓桿，所有數字均是假設，不是任何券商的報價、可借成數或回報預測。投資者自有資金 10 萬港元，借款 10 萬港元，總倉位 20 萬港元：

• 股價上升 20%：總倉位增加 4 萬港元。未計利息和交易費，自有資金的回報率約為 40%；
• 股價下跌 20%：總倉位減少 4 萬港元。未計利息和交易費，自有資金的虧損率約為 40%；
• 股價下跌 50%：市值剩下 10 萬港元，剛好等於借款，尚未計利息的帳戶權益已接近零；
• 如果跌幅再擴大，斬倉所得可能不足以全數償還借款，投資者除了失去原有保證金，仍可能要補回差額。

圖：自有資金 10 萬、借款 10 萬的純示意；實際結果還要扣除利息、交易費、股息調整和可能的匯率成本。

這也是為甚麼「只要看好股票就用孖展」不是完整的投資論證。即使長期方向最後正確，中途的回撤也可能先觸發斬倉，令投資者無法等到基本面兌現；利息則在等待期間持續累積。

孖展利息怎樣計？

最基本的估算公式是：

利息成本 ≈ 借款本金 × 年化孖展利率 × 實際借款天數 ÷ 365。

例如，假設借款 10 萬港元、年化利率 6%、持有 30 天：

100,000 × 6% × 30 ÷ 365 ≈ 493 港元。

這是純示意，實際帳單可能還包括最低利息、平台費、逾期費、不同貨幣的基準利率、假日計息、股息或公司行動調整。開戶前應逐項確認：

1. 利率是固定、浮動，還是「基準利率＋加點」；
2. 以哪種貨幣借款、是否涉及換匯成本；
3. 從成交日、交收日還是提款日開始計息；
4. 利息按日計算、按月扣款，還是會加入借款本金；
5. 還款、轉倉、公司行動或股息派發時是否有額外費用；
6. 斬倉後的利息和欠款如何結算。

投委會提醒，孖展協議應清楚列出貸款利息、還款方式、孖展額和券商處置抵押品的權限；不同經紀行的政策可以不同，不能把另一家券商的低息或高成數套用到自己的帳戶。投委會：孖展交易

追繳保證金怎樣發生？

把帳戶簡化成兩個數字：

• 帳戶權益（equity）＝ 抵押品市值 − 借款 − 應付成本；
• 維持比率（maintenance ratio）＝ 帳戶權益 ÷ 抵押品市值。

當維持比率低於券商協議的門檻，券商可能要求你補入現金或合資格證券。以下仍是假設，方便讀者理解數學關係：若借款固定為 10 萬港元，券商把維持比率示意設為 30%，當抵押品市值低於約 14.29 萬港元時，

（市值 − 100,000）÷ 市值 < 30%

帳戶便進入比率不足的區域。從原本 20 萬港元市值計，約相當於下跌 28.6%。但真實券商可能使用不同的貸款／抵押品口徑、對不同股票套用不同折扣，亦可能進行日內監察，所以這個百分比不能當作任何帳戶的安全線。

SFC 明確表示，券商不應只用一個機械式的固定貸款／抵押品比率判斷追繳，還要考慮抵押品的品質、波動性、流動性、市場狀況和客戶信貸能力。SFC：Margin Lending Policy and Control Requirements 資料日期：2026 年 8 月 4 日。

因此，投資者應把「帳戶還有多少可用購買力」和「距離追繳還有多少安全墊」分開看。前者是券商願意再借多少，後者是倉位可以承受多少不利變動；兩者都可能因券商政策或市場狀況變化。

斬倉會怎樣發生？

如果投資者未能在協議期限內補足保證金，券商通常可以按照客戶協議出售部分或全部抵押品，以降低貸款風險。重要的邊界包括：

• 券商未必需要先發出一個讓你「慢慢等待」的通知；
• 即使曾經通知補倉，協議也可能保留券商在期限前出售抵押品的權利；
• 券商未必按你想賣的股票處理，可能依照風險、流動性或內部政策選擇出售資產；
• 斬倉價位受當時市場流動性和波動影響，成交價未必理想；
• 若售出後仍不足以償還借款、利息和費用，短欠金額仍可能由客戶承擔。

投委會特別提醒，券商可以自行決定追繳程序和補倉期限，並可能在未事先諮詢客戶的情況下出售證券；SFC 的監管框架也要求券商訂立首次及後續追繳、停止新增融資和強制出售抵押品的政策。投委會：孖展交易｜SFC《Code of Conduct》Schedule 5

為甚麼股票可以借的成數會變？

券商把股票當作抵押品時，不只看股價，還會看它是否容易在壓力市況出售。常見的風險因素包括：

1. 價格波動：波動越大，券商越可能降低可借成數或提高折扣；
2. 流動性：成交量低、買賣差價闊的股票，斬倉時未必能迅速變現；
3. 集中度：帳戶或整家券商過度集中在同一股票，價格下跌時會同時打擊抵押品和流動性；
4. 公司事件：停牌、除牌、配股、供股、私有化或重大消息可能令抵押品價值和可交易性改變；
5. 客戶信貸狀況：券商也會按客戶財政能力、借款紀錄和未清償追繳評估風險；
6. 市場壓力：大幅波動、流動性收縮或跨市場連鎖拋售時，內部門檻可能收緊。

SFC 的證券孖展融資指引要求券商建立抵押品折扣、集中度控制、追繳保證金和壓力測試等風險控制；指引中的數字是給券商的監管風險框架，不是投資者可以直接套用的「安全成數」。SFC：Guidelines for Securities Margin Financing Activities

此外，部分券商會在客戶協議中保留調整抵押品折扣、停止新增貸款或要求即日補倉的權利。你應把「券商可以改規則」視為孖展風險的一部分，而不是例外情況。

孖展戶口還要留意抵押品再抵押

開通孖展不只代表你向券商借款，也可能涉及券商如何處置你存放的證券。應先查看客戶協議是否授權券商把抵押品再抵押、借出或交予融資銀行，以及在甚麼情況下可以行使。SFC 的監管資料指出，進行證券孖展融資的持牌機構如再抵押客戶抵押品，須遵守《證券及期貨（客戶證券）規則》的 140% 再抵押上限；這項上限是券商的監管要求，不能取代你閱讀自身協議的責任。SFC：Margin Lending Policy and Control Requirements

日常孖展和新股孖展不是同一件事

「孖展」常出現在兩個場景，但資金週期不同：

新股孖展的完整申請、回撥和中籤流程，應回到該次招股章程，而不是套用日常買股的可借成數。港股打新怎樣運作？認購、孖展、回撥機制與中籤率

孖展和其他工具有甚麼不同？

孖展買股是「借錢買多」，沽空則是「借股票賣出」，兩者都可能使用保證金帳戶，但抵押品、結算和風險方向不同。港股沽空的指定證券、借券和按盤價規則，可參閱港股沽空怎樣運作？。

中長線投資者適不適合用孖展？

沒有一個適合所有人的固定答案，但可以用三個問題先排除明顯不合適的情況：

1. 如果股票先下跌 30% 至 50%，你能否在不賣出長線資產的情況下補入現金？ 若不能，槓桿可能令你在最差的時間失去持倉；
2. 你是否已把利息和匯率成本放進預期回報？ 如果投資論點只靠股價上升，沒有計算持有成本，回報估算不完整；
3. 你是否真正讀過斬倉授權和短欠條款？ 如果不知道券商可以何時出售哪些資產，便很難管理最重要的尾部風險。

對大多數以長期持有為目標的投資者，現金倉位通常較容易承受波動，也較不會被迫在低位出售；這不是回報保證，而是資金結構較簡單。若使用孖展，至少應把借款比例控制在即使出現大幅回撤也有足夠現金應對的範圍，並預留不依賴出售抵押品的流動性。

開通或使用孖展前的八項清單

第一，先問清楚實際借款。 不要只看 App 上的「購買力」，確認借款本金、可用額度、未結算交易和應計利息。

第二，分開兩個比率。 把「開倉可借成數」和「追繳／斬倉維持比率」分開記錄，並確認計算的是市值、折扣後抵押品價值還是帳戶權益。

第三，讀利息細則。 記下年化利率、基準利率、計息起點、最低收費、貨幣、假日計算和逾期費。

第四，查抵押品名單。 確認哪些股票可作抵押、每隻股票的折扣、停牌／供股／除牌時的處理，以及券商能否在日內改動折扣。

第五，確認追繳速度。 問清楚是否日內追繳、通知渠道、補入現金或證券的截止時間，以及未補足時可以停止哪些交易。

第六，確認斬倉權限。 看券商是否可以不先通知、選擇出售其他抵押品，及斬倉後的欠款如何處理。

第七，查再抵押授權。 了解證券是否可以被再抵押、客戶可否撤回授權，以及券商如何披露相關風險。

第八，做壓力測試。 用「股價下跌 20%／30%／50%、利率上升、停牌數天」三組情境，計算帳戶權益、利息和可能需要補入的現金。

常見問題

港股孖展和融資買股是一回事嗎？

一般而言是同一類安排。「孖展」是 margin 的粵語音譯，指以現金或證券作抵押，向券商借款買入證券。不同券商可能使用「保證金融資」「融資戶口」「孖展戶口」等名稱，實際權利義務仍要看客戶協議。

孖展一般可以借幾成？

沒有全市場通用的答案。券商會按個別股票的價格波動、流動性、抵押品折扣、客戶狀況和自身風險政策設定；同一隻股票的可借成數也可能隨市況改變。最可靠的數字只存在於你的券商當期列表和協議。

孖展利率一般是多少？

沒有固定利率，通常取決於借款貨幣、基準利率、券商加點、客戶條件和用途。應以券商最新書面報價和帳單方法計算，不要把網上另一家券商的宣傳利率當作自己的實際成本。

股價跌多少才會追繳保證金？

不能只用股價跌幅回答。追繳取決於帳戶權益、借款、抵押品折扣、維持比率、日內風控和券商政策；券商也可能在股票價格未大跌時，因提高折扣或收緊政策而降低安全墊。文中的 28.6% 只是數學示意，不是通用門檻。

券商會先通知我才斬倉嗎？

不一定。投委會提醒，券商可能不必在出售證券前先發出追繳通知，或即使曾給出補倉時間，仍保留提前出售抵押品的權利。實際通知渠道、期限和斬倉權限以客戶協議為準。

斬倉後還會欠券商錢嗎？

有可能。如果出售抵押品所得不足以償還借款、利息和費用，帳戶仍會留下差額，投資者需要按照協議補回。槓桿並不是「最多輸掉保證金」的保證。

新股孖展和日常買股孖展一樣嗎？

兩者都涉及借款，但期限和風險節奏不同。新股孖展通常在認購期內使用，還要考慮利息、退款、中籤和上市後破發；日常買股孖展則會隨持倉時間累積利息和維持比率風險。兩者都要看不同的券商條款。

孖展戶口可以用來沽空嗎？

部分券商的孖展戶口可以支援沽空，但沽空是借股票後賣出，涉及借券費、補倉、股息補償和理論上不封頂的上行損失；它不是「孖展買股」的另一個名稱。下單前應分清產品、借券和保證金規則。

結論：孖展的核心不是「借幾多」，而是「能否承受被迫退出」

港股孖展把投資決策變成一份同時包含市場風險、信貸成本和券商操作權的合約。理解孖展，至少要同時看四件事：借款利率、抵押品折扣、維持比率，以及斬倉和短欠條款。 只看 App 顯示的購買力，會忽略最重要的下行情境。

最穩妥的研究順序是：先讀客戶協議，再用壓力情境計算帳戶權益，最後才決定是否使用槓桿。若投資論點必須依靠借款才成立，卻沒有足夠現金應付回撤、利息和斬倉，問題通常不在「哪隻股票可以借得最多」，而在倉位本身超出了可承受範圍。

資料來源

• 投委會：孖展交易
• SFC：Margin Lending Policy and Control Requirements
• SFC：Guidelines for Securities Margin Financing Activities
• SFC：《Code of Conduct》Schedule 5（證券孖展融資政策與內部控制）
• SFC：Circular to licensed corporations providing securities margin financing—Call for prudent risk management

資料日期：2026 年 8 月 4 日。 券商利率、抵押品名單、追繳門檻、斬倉程序和監管指引可能更新；實際交易前應以你的券商最新客戶協議、風險披露和官方公告為準。

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