牛市和熊市是甚麼？20% 界定、回調與判斷誤區

牛市和熊市是描述一段市場趨勢的慣用語：熊市通常指廣泛市場指數由近期高位下跌約 20% 或以上，牛市則常被用來形容由低位持續上升的市場；兩者都不是精準的即時買賣訊號。 最常見的 20% 只是方便溝通的門檻，必須連同比較對象、參照高低點和時間窗口一起閱讀。

一句話先記住：「牛／熊」回答市場過去走了哪一段路，不回答下一步一定往哪裡走。 如果報道只寫「某股票進入熊市」，卻沒有說明是單一股票還是廣泛指數、用收市價還是盤中價、從哪個高點開始計算，這個標籤本身並不足以支持任何結論。

20% 到底是甚麼口徑？

熊市比牛市有較清楚的公共教育口徑。美國 Investor.gov 將熊市概括為：廣泛市場指數下跌 20% 或以上，並持續至少約兩個月；FINRA 也把廣泛指數下跌 20% 或以上列為一般使用的熊市門檻。Investor.gov：Bear Market FINRA：Key Terms for Tough Times

這不是一條由交易所自動執行的規則。不同資料提供者可能用不同的指數、收市價或盤中價，也可能對「持續一段時間」有不同要求。牛市更沒有一個同樣普遍、由監管機構頒布的定義；市場評論常把指數由近期低位上升約 20% 視為牛市的方便說法，但也有人要等到價格突破前高或形成較長期上升趨勢才使用這個詞。Fidelity：Bear markets explained

因此，20% 最適合用來分類和溝通，不適合用來宣告「今天開始必然反轉」或「跌到 20% 就是底部」。當市場仍在下跌時，投資者不知道從哪個高點計算、最終會跌到哪裡；熊市通常是事後才容易確認的描述。

牛市、熊市、回調、修正和崩盤怎樣分開？

以下是媒體常用的教育性區分，不是統一法規或交易所規則。跌幅是相對近期高位計算；至於牛市，則是相對近期低位描述上升方向。

回調與修正：幅度較小，不代表風險一定較小

「回調」通常形容升市中的短期回落；「修正」則常用於約 10% 至 20% 的較大回落。Charles Schwab 也把修正描述為主要指數由近期高位下跌超過 10%、但未達 20% 的常見市場用法，同時提醒並沒有全球一致的正式定義。Charles Schwab：Market Correction

這兩個詞的問題在於，它們容易讓人誤以為「只是正常波動」。如果下跌來自盈利預期被永久下調、債務壓力或流動性枯竭，10% 的幅度也可能是更深層問題的早期表現；反過來，估值高但盈利和資產負債表沒有明顯惡化的市場，也可能在修正後恢復。幅度只告訴你跌了多少，不告訴你為甚麼跌。

熊市：廣泛指數的標籤，不是單一股票的品質評級

如果某一隻股票由高位下跌 20%，它可以被形容為「該股票跌入熊市區間」，但不代表整個股市進入熊市。廣泛市場的熊市口徑通常需要 S&P 500、Nasdaq-100 或其他具代表性的指數，而不是把個別公司、單一產業或槓桿 ETF 的價格直接代替大市。

同樣地，指數跌 20% 也不等於每一間成份股都跌 20%。市值加權指數可能由少數大型公司主導；等權重指數、產業指數和個別股票的體感可以完全不同。讀新聞時先圈出「哪個資產」和「哪個基準」，比先記住牛熊兩個字更重要。

崩盤：速度比門檻更重要

崩盤（Crash）沒有像熊市那樣固定的百分比門檻，重點是很短時間內的急速下跌、成交和流動性異常，以及恐慌集中釋放。它可以成為熊市的起點，也可以在政策、流動性或恐慌因素消退後快速修復；「崩盤」和「熊市」是兩個不同維度，不應互換。

一個簡單計算：為甚麼跌 20% 後要升 25% 才能回本？

假設某指數由 5,000 點跌至 4,000 點：

跌幅 =（低點 ÷ 高點）− 1 = 4,000 ÷ 5,000 − 1 = −20%

如果之後要由 4,000 點回到 5,000 點，所需升幅不是 20%，而是：

回本所需升幅 =（原高點 ÷ 新低點）− 1 = 5,000 ÷ 4,000 − 1 = +25%

這個算例不是預測，而是提醒讀者：牛熊標籤之外，持倉的本金、回撤深度和恢復所需回報都要用同一個基準計算。對使用槓桿或每日重置產品的人，還要另外考慮波動路徑，不能把指數的單純百分比直接套用。Klaro：槓桿 ETF 是甚麼

2020 年 S&P 500：一個可核對的熊市案例

2020 年的市場走勢可以用來驗證「跌幅分類」和「預測能力」是兩回事。S&P Dow Jones Indices 的 SPIVA 年度報告記錄，S&P 500 在 2020 年 2 月 19 日至 3 月 23 日下跌 33.8%；聯儲局同年貨幣政策報告則描述該段由高點至低點跌幅約 34%。S&P Dow Jones Indices：SPIVA U.S. Year-End 2020 Federal Reserve：Monetary Policy Report, June 2020

下圖把兩個日期和點位放在同一口徑：2020 年 2 月 19 日收市約 3,386 點，3 月 23 日約 2,237 點；FRED 的 S&P 500 日收市序列可供逐日核對。FRED：S&P 500 daily close

圖：真實收市點位與跌幅；資料來自 S&P Dow Jones Indices／SPIVA 及 FRED，圖片由 Klaro 按公開數據確定性繪製，並非 AI 生成。

這個案例能證明的是：當廣泛指數跌幅遠超過 20%，用「熊市」描述該段路徑有一致的溝通意義。它不能證明你可以在 20% 當天預知最低點，也不能把事後迅速反彈當成事前買入訊號。分類是回顧工具，原因分析和風險管理仍要另外完成。

技術性熊市和系統性下跌不是同一件事

「技術性熊市」通常只是說價格按慣例跌了約 20%；它沒有直接回答經濟、盈利或金融中介是否出了結構性問題。若下跌由估值重新定價、倉位調整或短期情緒主導，價格標籤可能先於基本面變化；若下跌伴隨信貸收縮、企業盈利大幅下修、銀行資本壓力或市場流動性斷裂，恢復路徑可能完全不同。

這種區分不能在第一天就精確完成。讀者可以把證據分成三層：

1. 價格層：廣泛指數的高低點、跌幅、速度和成交量。
2. 盈利層：企業盈利預期、收入增長、利潤率和違約風險有否同步惡化。
3. 金融條件層：利率、信用利差、融資和流動性是否收緊。

只有第一層達到 20%，最多只能說「價格上符合常見熊市口徑」；不能跳過後兩層，直接推論一定會衰退或一定即將反彈。

看到「牛市／熊市」新聞時，先走完這個判讀流程

第一步：確認資產和基準。 是 S&P 500、Nasdaq-100、某個產業指數，還是單一股票？如果是槓桿 ETF，先確認每日重置和追蹤目標。

第二步：重算參照點。 找出報道使用的前期高位或低位，確認是收市價、盤中價、價格回報還是總回報。不同基準可以產生不同標籤。

第三步：把幅度和速度分開。 20% 是累積幅度；「崩盤」看的是很短時間內的速度。兩者可以同時出現，也可以只出現其中一個。

第四步：查基本面是否同步。 看盈利、信用和流動性資料，而不是只看新聞標題。必要時把市場標籤拆成「價格已發生甚麼」和「原因目前有甚麼證據」。

第五步：決定你要回答的問題。 若只是理解新聞，標籤可能已足夠；若要調整資產配置或個股持倉，還需要投資期限、現金需求、集中度及失效條件。牛熊名稱不能代替這些資料。

常見問題

牛市和熊市有官方定義嗎？ 沒有一個適用所有市場的統一法規定義。Investor.gov 對熊市提供「廣泛指數下跌 20% 或以上、至少約兩個月」的公共教育口徑；市場參與者對牛市、修正和崩盤的用法則可能不同。引用新聞時應查看它採用的指數和時間窗口。

指數跌 19% 算不算熊市？ 按最常見的 20% 慣例，通常仍會寫成接近熊市或修正區間；但這不是精密的自然界邊界。若不同媒體使用不同高點、盤中價或持續時間，結論可能相差一天或數個百分點，不應把 20.0% 當成自動觸發的訊號。

一隻股票下跌 20% 就是熊市嗎？ 它可以被描述為個股進入熊市區間，但不能因此推論廣泛股市也進入熊市。個股還要研究收入、現金流、競爭位置和估值；市場標籤不能代替公司分析。

崩盤之後一定會反彈嗎？ 不一定。崩盤描述的是速度和恐慌，不能提供原因、底部或恢復時間。2020 年 S&P 500 的急跌和之後的恢復是歷史案例，不是每次崩盤的時間表；若金融條件或企業盈利持續惡化，急跌可能演變成更長的熊市。

牛市和熊市可以用來決定買賣嗎？ 它們更適合用來整理市場語境，而不是單獨作為買賣規則。若你要評估下跌中的持倉，可先看何時應該賣出股票的失效條件；若要理解恐慌程度，則可參考VIX 恐慌指數。兩者都不能取代個人化的期限、流動性和風險評估。

主要資料來源

• Investor.gov：Bear Market
• FINRA：Key Terms for Tough Times
• Charles Schwab：Market Correction
• S&P Dow Jones Indices：SPIVA U.S. Year-End 2020
• Federal Reserve：Monetary Policy Report, June 2020
• FRED：S&P 500 daily close

本文為投資教育，不構成個人化投資建議。牛市、熊市、回調、修正和崩盤都是描述市場路徑的語言；任何資產配置或交易決定，都應另外核對資產特性、資料日期、費用、流動性和個人風險承受能力。