黑芝麻智能（2533）做甚麼？智駕晶片、具身 AI 與股票前景

黑芝麻智能（Black Sesame Technologies，港交所：2533）提供車規級智能駕駛晶片、跨域SoC、算法／工具鏈，以及面向機械臂、協作機器人、四足和人形機器人的具身AI計算平台。H1 2026收入仍由智駕產品與方案主導，具身AI已首次成為可辨認的第二條收入線。

Klaro的判斷是，公司已證明高算力智駕和具身AI能形成收入與較高毛利，股東回報仍受研發和現金消耗制約。H1總收入4.585億元人民幣、按年增81.3%，毛利率由24.8%升至49.5%；具身AI與解決方案收入4,720萬元、毛利率94.8%。同期研發費用8.597億元、經營現金流出10.211億元，收入增長尚未帶來現金自給。^[1]

黑芝麻智能做甚麼？三條產品線有不同證據

智駕收入按年增66.8%，具身AI則由新業務形成收入。公司亦收購Eeasy Tech，擴展低功耗端側SoC和智能終端市場。^[1]

圖：Klaro Research原創業務與現金鏈；財務資料截至2026年6月30日。

華山與武當晶片如何形成收入？

華山系列面向智能駕駛，A1000已在東風、一汽、比亞迪等客戶量產；A2000取得多家車企定點，公司計劃於2026年下半年進入量產。武當C1200系列面向座艙與駕駛跨域融合，已在東風天元平台量產，並計劃擴大裝車。^[1]

晶片收入鏈是「車企定點→軟硬件適配→SOP→出貨→每車內容量→毛利」。定點說明產品進入項目，SOP和實際出貨才形成當期收入。車企價格年降、晶圓成本和軟件授權mix共同決定毛利。

SesameX 具身 AI 平台已走到哪一步？

SesameX覆蓋約48 TOPS至接近700 TOPS的計算需求，Kalos與Aura平台已用於機械臂、協作機器人和四足巡檢，並形成量產出貨；Liora人形機器人模組完成算法可行性驗證，準備送樣測試。^[1]

具身AI收入4,720萬元、毛利率94.8%，主要因標準化計算模組和可複製方案只需較少適配成本。這是強勁的早期單位經濟訊號，也受低基數和產品mix影響。下一步要看客戶數、重複訂單、硬件成本和分部現金，而不是直接把半年毛利率永久化。

H1 2026 財務：毛利改善，研發和現金流仍高

毛利結構改善證明產品mix和軟件價值提高；研發和營運資金仍吸收更多現金。公司H1融資現金流入8.743億元，顯示資本市場資金仍是業務擴張的重要來源。^[1]

黑芝麻與地平線機器人如何比較？

地平線機器人（9660）和黑芝麻都提供車載計算與工具鏈。地平線以Journey晶片、軟件授權和HSD全棧方案為核心；黑芝麻同時推進華山智駕、武當跨域與SesameX具身AI。

公平比較應固定定點→SOP→出貨→收入mix→毛利→研發→現金。黑芝麻的具身AI分部提供更直接的Physical AI收入披露；地平線的量產裝車規模和整體生態則需要用最新中期業績同口徑核對。

2533 股票估值：高毛利能否跑贏資本需求？

截至2026年9月1日，2533收市約11.23港元。^[4] 公司仍虧損，市盈率無法反映投資要求；估值核心是收入規模、毛利、研發效率、淨現金和完全稀釋股本。

市場價格要由四項進展支持：A2000／C1200按計劃SOP；高毛利軟件和具身AI收入擴張；研發占收入比例下降；經營現金流出明顯收斂。若收入增長需要相同或更高的外部融資，每股價值會落後於集團收入。

哪些證據會推翻投資論點？

• A2000／C1200定點延遲，量產出貨未形成預期收入；
• 具身AI收入停留在少數項目，94.8%毛利未能延續；
• 研發和經營現金流出長期高於收入增長；
• 收購Eeasy Tech增加收入，協同未帶來現金或每股價值；
• 車企自研、地平線、NVIDIA或Qualcomm降低公司內容量和議價；
• 持續發股、股權激勵或收購支付擴大稀釋。

常見問題

黑芝麻智能是甚麼公司？

黑芝麻智能是香港上市的端側AI晶片公司，代碼2533，主要提供智能駕駛晶片與軟件、跨域SoC、智能影像，以及面向機器人的SesameX計算平台和模組。

黑芝麻智能的具身 AI 有收入嗎？

H1 2026具身AI與解決方案收入4,720萬元人民幣、分部毛利率94.8%。已量產的Kalos和Aura與仍在送樣的Liora處於不同商業階段。

黑芝麻智能盈利嗎？

H1 2026期內虧損7.703億元人民幣，經營現金流出10.211億元。收入和毛利率提高，研發與現金投入仍大。

2533 股票下一步看甚麼？

優先看A2000／C1200量產、具身AI重複訂單、毛利、研發占收入、經營現金以及發股後完全稀釋股本。

下一步閱讀

與地平線9660比較車載計算和軟件；由人形機器人概念股理解邊緣算力如何進入整機；由優必選9880和速騰聚創2498檢查整機、感知與計算的不同收入時鐘。