地平線機器人（9660）做甚麼？智駕晶片與股票前景

地平線機器人（Horizon Robotics，港交所：9660）向車企提供Journey系列車規AI晶片、算法與軟件授權、域控制器，以及Horizon SuperDrive（HSD）全場景智能駕駛方案。投資者買入的是車企定點轉成SOP、晶片與授權收入的能力，也要承擔高研發、可換債、股權激勵和WVR股權結構。

Klaro的判斷是，H1 2026證明地平線的高毛利授權模式正在擴張，核心業務仍處大額虧損。持續經營收入20.550億元人民幣、按年增32.9%，毛利率66.0%；授權及服務收入11.294億元、按年增52.7%。法定期內盈利37.839億元主要來自金融負債公允價值和D-Robotics出表，調整淨虧損16.712億元更接近核心營運狀態。^[1]

地平線機器人做甚麼？晶片、授權與 HSD 分別如何賺錢

授權及服務佔收入55%，是毛利率維持66%的關鍵；產品方案毛利率由44.2%降至36.2%，顯示硬件組合和成本仍會改變集團盈利。^[1]

圖：Klaro Research原創收入鏈；財務資料截至2026年6月30日。

2.218 百萬套 Journey 出貨證明了甚麼？

H1 2026 Journey系列SoC出貨221.8萬套、按年增12.1%；產品方案收入增14.8%至9.256億元，表示出貨和平均售價共同提高。公司累計取得接近500個車型定點，其中高階NOA接近130個。^[1]

定點只是進入開發；SOP後的車型銷量、配置率、每車晶片和軟件內容才形成收入。最合理的證據鏈是：

車企定點 → 驗證 → SOP → 車型銷量與配置率
→ 晶片／域控制器／授權內容 → 毛利 → 研發後現金

H1資料顯示Volkswagen合資項目和Toyota車型已進入量產，為高階與合資車企市場提供較強證據。下一步應看相同客戶跨車型擴張、HSD活躍率與每車收入。

HSD 與「ARM＋Android」模式如何形成護城河？

地平線把自身模式類比ARM＋Android：以BPU、基礎模型、算法和工具鏈授權合作夥伴，讓車企或Tier 1在共同底座上開發。HSD則提供更完整的端到端與世界模型方案，目標是提高單車內容量和用戶體驗。

H1授權及服務收入增52.7%，比產品收入快，說明生態授權已形成重要收入。客戶選擇仍取決於功耗、性能、工具鏈、功能安全、量產支持、成本和控制權。NVIDIA、Qualcomm、Mobileye、黑芝麻智能及車企自研均提供替代。

H1 2026 為何法定盈利，核心營運仍虧損？

法定盈利中的公允價值收益和出表收益沒有等量現金收入，亦不代表產品業務已達盈利。投資者應以毛利、調整營運虧損、研發、經營現金和股本分母判斷營運槓桿。^[1]

Physical AI 對地平線有甚麼價值？

公司透過合作夥伴把BPU、模型和工具鏈應用於具身智能、無人物流、家庭智能體和電動兩輪車；D-Robotics已服務超過100個機器人品類和400多個客戶。^[1]

這項敞口主要以技術授權和關聯公司生態形式存在。地平線的近期現金引擎仍由車載產品和授權主導；Physical AI選項要由機器人客戶收入、授權和股權經濟權利進一步披露後提高估值權重。

Journey 7、L3／L4 與 Robotaxi 應怎樣估值？

Journey 7面向L3／L4，公司預計2027年第二季初完成tape-out；公司亦計劃於2026年與零售科技／供應鏈企業開展L4 Robotaxi試點。^[1]

這些屬未來里程碑，估值順序應是tape-out→樣品→定點→驗證→SOP→收入。Robotaxi試點則要看車隊、付費任務、遠端介入和成本。當前估值應把已量產Journey 6／HSD和未量產Journey 7分開。

9660 股票估值：市場需要甚麼增長？

截至2026年9月1日，第三方市場資料顯示9660市值約729億港元、已發行股本約158.73億股。^[4] 公司核心營運仍虧損，市盈率會被公允價值和出表收益扭曲。

估值要求四項進展：產品和授權收入保持增長；高毛利授權佔比穩定；研發和調整營運虧損相對毛利收斂；可換債、CARIAD轉股和SBC後的完全稀釋每股價值改善。公司於2026年7月完成4.5億美元零息可換債發行，資本資源和潛在稀釋應一併計算。^[1]

哪些證據會推翻地平線投資論點？

• Journey 6／HSD定點未按計劃SOP，或車型銷量和配置率轉弱；
• 產品方案毛利繼續下降，授權增長不足以穩定集團毛利；
• 研發和調整虧損長期快於毛利；
• 車企自研或競爭平台降低地平線的軟件內容量與議價；
• 可換債、SBC和新股使完全稀釋分母快於價值增長；
• L3／L4和Physical AI長期停在試點，未形成授權或產品收入。

常見問題

地平線機器人是甚麼公司？

地平線機器人是車載AI計算和智能駕駛方案公司，港股代碼9660，提供Journey晶片、域控制器、BPU／模型／工具鏈授權和HSD全場景方案。

地平線 H1 2026 是否盈利？

法定期內盈利37.839億元人民幣，主要受金融負債公允價值變動和D-Robotics出表收益影響；持續經營營運虧損16.715億元，調整淨虧損16.712億元。

Journey 定點和出貨有甚麼分別？

定點表示車企選擇方案進入開發；SOP後的實際車型產量和配置形成晶片出貨，再由每車內容量、ASP和授權決定收入。

地平線和黑芝麻智能如何比較？

地平線以Journey、HSD與高毛利授權生態為核心；黑芝麻同時發展華山智駕、武當跨域和SesameX具身AI。應以同期間定點、SOP、收入mix、毛利、研發和現金比較。

下一步閱讀

與黑芝麻智能2533比較兩個端側計算平台；由Robotaxi概念股理解L3／L4和車隊經濟；由Physical AI概念股查看地平線在整條模型、感知與部署鏈的位置。