禾賽科技（HSAI／2525）做甚麼？LiDAR 與股票前景

禾賽科技（Hesai，Nasdaq：HSAI；港交所：2525）設計和量產LiDAR及三維感知產品，主要服務ADAS與機器人。投資者買入的是定點轉SOP後的出貨、每台售價與產品mix，也要承擔車企價格年降、研發、製造和雙重上市結構。^[2][3]

Klaro的判斷是，禾賽已證明大規模出貨和季度盈利，ASP與產品mix成為下一個回報約束。Q2 2026 LiDAR出貨628,275台、按年增78.4%，收入8.608億元人民幣、增21.9%，毛利率由42.5%降至40.1%；淨利7,060萬元，為第五個連續GAAP盈利季度。^[1]

禾賽做甚麼？ADAS 與機器人有兩個收入時鐘

ADAS提供量產規模和汽車級供應能力；robotics與SGI增加客戶和每台內容量。公司價值取決於第二曲線能否提高毛利與現金，而非只增加產品數。

圖：Klaro Research原創收入鏈；財務資料截至2026年第二季。

定點、SOP 和出貨如何形成收入？

車企定點表示選擇LiDAR方案進入開發，之後要完成車規驗證、整車適配和SOP。量產車型的銷量、LiDAR配置和每車數量決定出貨，ASP、折扣、產品mix和成本再決定收入與毛利。

定點 → 驗證 → SOP → 車型銷量／配置
→ LiDAR出貨 × ASP／mix → 毛利 → 現金

Volkswagen、Li Auto、Toyota等定點建立未來量產管線；Q2出貨和財務結果則證明已完成的商業化。^[1]

Q2 2026：量增、價降與盈利同時發生

出貨增速高於收入，說明每台平均收入下降。40.1%毛利率仍較高，價格和成本變化會決定規模能否持續轉成現金。淨利亦受非營運項目影響，營業利潤更接近當季核心盈虧。^[1]

Physical AI 第二曲線有多大價值？

Robotics LiDAR已形成142,371台季度出貨；執行器和Kosmo等SGI亦開始貢獻收入。現有披露支持「產品已商業化」，獨立收入、毛利、重複訂單和現金仍是提高估值權重的條件。

速騰聚創2498提供另一條由LiDAR擴至空間相機、觸覺和關節模組的路線。公平比較應固定同一期間的ADAS／機器人出貨、ASP、毛利、研發和經營現金。

禾賽如何建立競爭優勢？

客戶比較探測性能、可靠性、尺寸、功耗、車規認證、總成本、供應能力和軟硬件整合。禾賽的晶片化設計、研發測試製造整合和大規模出貨構成量產優勢。

優勢需要多年車型續約、價格紀律、品質和毛利驗證。相機／雷達方案、速騰聚創、Ouster、其他中國LiDAR公司及OEM自研都會限制議價。

HSAI／2525 股票估值：市場支付甚麼？

2026年8月28日HSAI約17.42美元、市值約22.6億美元。以Q2收入1.269億美元年化作簡化分母，市銷率約4.5倍；該計算用於理解市場要求，未調整雙重上市、稀釋和淨現金。^[1][4]

這個價格要求出貨和收入保持增長、毛利穩定、SGI形成第二條盈利收入，以及核心營業利潤擴大。若ASP下降快於成本，收入與每股現金會落後於出貨。

哪些證據會推翻投資論點？

• 出貨增長而收入和毛利持續落後；
• ADAS價格年降和原材料成本壓低40%左右毛利；
• Robotics／SGI初期收入未形成重複訂單；
• 車企定點延遲或配置率下降；
• 研發、CapEx和營運資金快於經營現金；
• 監管、出口或安全限制縮小客戶和市場。

常見問題

禾賽科技是甚麼公司？

禾賽是LiDAR和三維感知公司，以HSAI ADS和2525.HK交易，服務ADAS、Robotaxi、物流與機器人。

禾賽盈利嗎？

Q2 2026淨利7,060萬元人民幣，為第五個連續GAAP盈利季度；營業利潤220萬元，核心盈利仍接近損益平衡。

HSAI 和 2525 有甚麼關係？

兩者是同一發行人的美國ADS和香港股份交易入口，經濟敞口相近，匯率、流動性和結算不同。

禾賽與速騰聚創如何比較？

兩者都大量出貨ADAS和機器人LiDAR；速騰正擴至觸覺與關節，禾賽更聚焦LiDAR與SGI。應用同期間出貨、ASP、毛利和現金比較。

下一步閱讀

由Robotaxi概念股理解LiDAR如何進入車隊；與速騰聚創比較感知供應商；由Physical AI概念股查看禾賽在完整產業鏈的位置。