源傑科技（688498）做甚麼？CW光源與股票前景

源傑科技（源杰科技，上海科創板：688498；法定名稱陝西源傑半導體科技股份有限公司）供應光通訊半導體雷射晶片。 公司以IDM模式把晶片設計、磷化銦製程、加工與測試整合，出售CW、EML及DFB光源，主要由光器件與模組客戶整合到資料中心或電訊網絡。^{[1] [4]}

源傑的長期投資主線，是光源性能、客戶資格與可量產製程如何維持產品價值。正式2026半年報已支持資料中心產品放量及回款改善：該業務收入7.742億元人民幣、合併CFO4.877億元；同期長期資產付款6.596億元，客戶預收亦大幅增加。下一階段要驗證高毛利的持續性、交付與收現，以及新增產能的回報。^[1]

資料截至2026年10月11日。最新正式財務為8月29日公布的2026年半年報，期間1–6月、未經審計；以下採合併報表，金額為人民幣。

源傑科技做甚麼？CW、EML與DFB如何分工？

源傑向客戶出售光源晶片的性能、可靠性與交付能力。 雷射晶片提供發光，光器件或模組廠再把它與調制、接收及電子元件整合；模組速率、所需晶片數量及光源方案由具體設計決定。

IDM（整合元件製造）讓外延、器件結構、晶圓製程及測試共同迭代，有助於處理雷射的功率、可靠性、良率及成本。相應的投資責任則是廠房、設備、研發和折舊；產能回報取決於合格產出、利用率及客戶採購。^[1]

CW光源、矽光子與800G／1.6T有甚麼關係？

矽光子（硅光）平台可以整合調制、波導及其他光學功能，許多方案搭配III-V族雷射光源。 源傑的CW產品持續提供光，再由調制器把資料編碼到光訊號，形成下游高速互連的一部分。

半年報披露，公司的70／100mW CW產品是資料中心業務的重要產品；200G EML及更高功率CW則有各自的驗證、研發安排。這些階段說明源傑既有已商業化產品，也有下一代產品選項。^[1]

客戶在新光源導入時，要比較功率、溫度、耦合效率、可靠性、良率及供應一致性。公司説明新產品經技術交流、設計、樣品與客戶測試、小批採購及多批次合格後，才進入批量採購。這種流程可能形成供應資格優勢，也需要持續開發新客戶和產品。^[1]

圖：按2026半年報整理；已交付產品與下一代驗證分開，模組數量及客戶份額依實際方案確認。

源傑最新半年報：資料中心已成為主要收入

2026H1收入9.252億元，資料中心產品佔約83.7%；綜合毛利率80.42%。 高毛利產品占比提升及規模增加，支持盈利成長。^[1]

資料中心及電訊是公司披露的終端分類。資料中心占比由7.742億除以總收入9.252億計算，保留少量其他收入差額；它涵蓋不同產品及下游方案。

2025全年資料中心收入3.933億元、佔約65%，全年總收入6.014億元。這個歷史對照顯示業務組合改變；全年與半年長度不同，增長率仍以上表同半年口徑判讀。^{[2] [1]}

歸母與扣非盈利差約9,263萬元。半年報另説明，透過私募基金間接持有的股權投資估值上升，帶來約9,222萬元投資收益。主業評估應把產品盈利與這類非經常貢獻分開；扣非盈利亦需要由回款與產能效率持續驗證。^[1]

源傑現金流改善了多少？回款、預收與擴產一起看

H1營運現金流4.877億元，相對歸母淨利約80.3%；第一季相同比率約22.1%。 這是同一公司各期CFO除以歸母淨利的計算，顯示回款改善，但兩個期間長度及交付安排不同。^{[1] [3]}

公司把現金流改善歸因於業務增加、回款順暢及客戶預付款增加。6月末合同負債為1.543億元，2025年末約186萬元；增加的預收款提供資金支持，同時代表未來仍要完成相應交付。^[1]

擴產支出高於本期CFO。 H1購建固定資產、無形資產及其他長期資產付款6.596億元，CFO減這項付款為負1.719億元。這是按現金流表計算的資本支出後觀察；投資現金流總額還包含其他投資安排，資金需求另由借款及期初資金支持。^[1]

圖：2026年1–6月合併現金流；差額為CFO減長期資產付款，預收及投資收益各有不同會計和交付性質。

6月末應收帳款約5.462億元、存貨2.073億元、貨幣資金7.386億元；固定資產約10.054億元、在建工程3.269億元。這些期末存量要與後續回款、轉固、折舊和合格產出比較。由年末到6月末的應收增幅，與半年按年收入增幅使用不同起點，應分別分析。^[1]

源傑與其他雷射供應商，競爭優勢在哪裡？

源傑的競爭力，要在客戶所需的光源性能、量產良率、供應一致性和成本上成立。 IDM整合及本地供應能力有助於快速迭代；持續的資格和交付才會形成採購。^[1]

公司半年報保留下游客戶自研、國際供應商、競爭及毛利持續性風險。高毛利代表當期產品組合及供需，後續要看價格、良率、客戶採用及新增供應。^[1]

2025年報披露最大客戶佔收入53.35%、前五大合計71.80%。這是有日期的集中基準；2026H1仍描述客戶集中風險，下一份披露需要核對新客戶是否形成穩定交付，以及單一客戶的產品和付款條件。^{[2] [1]}

源傑股票估值應如何連到毛利與每股盈利？

源傑的估值需要同時假設CW等產品需求、份額、售價、良率、正常化毛利及擴產回報。半年報的收入與毛利已提供實現證據，未來盈利仍取決於這些變數如何延續。

純敏感度算例：以H1收入9.252億元作固定基礎，毛利率若降低10個百分點，毛利約少9,252萬元；這是其他因素不變的稅前毛利差額，後續淨利還受費用、稅項及非經常收益影響。它説明高毛利假設對盈利的重要性，不預測下一期毛利。

另一個每股模型例子：若盈利增加50%、加權股數增加10%，EPS增幅約為36.4%（1.5÷1.1−1）。這是假設敏感度。實際融資、股權激勵與擴產安排應放入自己的價格及盈利模型，不能只用總淨利增幅判斷股東結果。

公司2026年3月提交的H股申請版本提供歷史業務及融資計劃背景。實際發售、股數及資金用途應依後續正式文件核對；本頁的主要證券身份及經營研究以688498 A股公司為基礎。^[5]

源傑下一份財報，哪些證據會改變判斷？

回款已改善，下一步是讓交付、預收履約、毛利和擴產回報持續配合。 新季度可用以下同口徑基準核對：

源傑已形成大規模資料中心產品收入，正式半年報亦支持較好的收現。它的投資價值仍取決於能否維持合格產品供應與盈利、完成客戶預收對應的交付，以及讓持續擴產帶來合理的每股回報。

產品位置可接續光模組、光引擎與光晶片、CPO產業與採用；比較上游與模組機會，則看AI光互連公司地圖、中際旭創及新易盛。基金敞口見LYTE。