天孚通信（300394）做甚麼？1.6T 光引擎放量能否守住毛利

天孚通信（TFC，300394.SZ）做甚麼？ 天孚通信是光互連領域的光器件與精密封裝平台，產品包括多通道高速光引擎封裝、FAU（Fiber Array Unit，光纖陣列單元）、精密微光學、波分復用無源器件、AOC／PSM／DR 配套器件和高密度光互連方案。它通常不把 DSP、電路、外殼和完整光路組成可插拔整機模組，而是供應高速模組與 CPO／NPO 系統所需的關鍵光學子系統。

Klaro Research 核心判斷： 天孚通信的真正考題不是「AI 光模組出貨量有多大」，而是 每一個 800G／1.6T／3.2T 端口需要多少光引擎與精密光學內容，以及天孚能否以可重複的工藝、良率和客戶份額把內容量變成現金流。2025 年有源器件增長快於無源器件，但整體毛利率下滑；2026 Q1 收入與盈利仍升，CFO 卻按年下降，並出現預付款、票據和研發支出上升。這使「技術平台 → 客戶認證 → 量產良率 → 毛利／回款」成為比產品口號更重要的追蹤鏈。

本文資料截至 2026 年 8 月 3 日。2025 年數字來自年度報告及經審計財務決算，2026 Q1 來自巨潮資訊季度報告，2026 H1 為未經審計業績預告；產品規格、客戶集中與全球產能以公司公告為限。本文屬公司研究，不構成個別投資建議。

天孚通信做甚麼？先看業務與收入來源

光引擎與 FAU：高速模組裡最難量產的對準工藝

高速光模組需要把雷射、探測器、透鏡、光纖陣列和驅動電路放進極小空間。光學軸心只要出現微米級偏差，就可能令插入損耗、耦合效率、溫度漂移和錯誤率惡化；因此，設計完成後還要經過主動對準、膠合或焊接、可靠性測試、功率校準和批量良率爬坡。

光引擎是把多通道光發射／接收及其封裝、光纖耦合和部分電氣介面整合成的子系統；FAU則把多根光纖固定在精密陣列中，與透鏡、波導或光電晶片保持穩定耦合。天孚通信的經濟價值，來自把這些工藝做成可複用平台，令模組廠可以縮短設計和量產時間，而不是來自一個獨立的 800G 品牌。

公司 2025 年年報列出精密微光學、波分復用系統級無源、高精度封裝、資料中心 AOC 配套無源、PSM／DR 配套無源、多通道高速光引擎封裝、高密度光互連和 ELS 等方案，應用於資料中心與電信通信；同時以相同的材料、光學、機械和封裝平台拓展激光雷達與生物光子等場景。天孚通信 2025 年年度報告摘要

圖：天孚通信位於光晶片與整機模組之間；需求要經過光學設計、對準封裝、客戶驗證和量產良率，才會成為可持續收入。

圖：AI 生成的實拍感教學照片，展示顯微鏡、精密位移台、光纖治具和量測設備如何共同完成光學對準；畫面沒有公司商標或可讀文字，不代表天孚通信實際廠房紀錄。

天孚通信位於光互連價值鏈哪一層？

光互連產業可粗分為四層：光晶片（雷射與探測器）、光零組件（陶瓷套管、插芯、光纖陣列）、光器件／光引擎（封裝與光電轉換），以及完整可插拔光模組或 CPO 系統。天孚通信主要在第二至第三層，向上承接精密陶瓷、工程塑料、複合金屬和光學玻璃，向下把 FAU、微光學、光引擎或無源器件交付給模組廠、設備商和系統整合商。

這個位置帶來兩種槓桿：

1. 速率升級提高內容量：800G 到 1.6T、3.2T 往往需要更多通道、更高密度的光纖陣列、更嚴格的熱與可靠性設計；若天孚保持客戶平台份額，每個模組的光學內容量可能上升。
2. 平台複用降低重新開發成本：同一套對準、封裝、測試和自動化能力可延伸到不同距離、封裝和客戶方案；但若客戶改採其他架構，平台複用不等於訂單自動延續。

LPO、CPO、NPO 和 ELS 是工程路線，不是收入科目。LPO 可能減少部分 DSP 複雜度，CPO／NPO 改變光學與交換 ASIC 的物理位置，ELS（外置光源）則把光源和交換系統的供電、維修與熱管理重新分配。天孚通信可以提供其中的光學子件或封裝方案，但收入要以客戶認證、量產、ASP、毛利和回款驗證，不能由技術名詞直接外推。

天孚通信如何賺錢？以銷定產、全球交付和大客戶策略

天孚通信年報披露，公司採用「以銷定產」模式，按客戶需求安排材料、設備和產線，並以自動化、製程 IT 化和數據化決策提升效率；銷售端採用大客戶策略，與客戶共同開發、驗證和改善產品。公司在蘇州與新加坡設有海內外總部，在蘇州、深圳、日本設研發中心，在江西與泰國建立量產基地，並在中國、新加坡、美國和泰國配置銷售與服務團隊。天孚通信 2025 年年度報告摘要

泰國產能的價值不是單純把工廠搬到海外，而是為全球客戶提供第二交付地點，分散關稅、出口和供應鏈中斷風險。公司在 2025 年投資者交流中稱泰國一期已投產並通過部分主要客戶認證，二期進入設備安裝與調試；同時也承認前期海外運營成本可能高於國內。公司 2025 年投資者關係活動記錄

研究這種模式，要把五個時間點分開：共同設計 → 送樣／可靠性測試 → 客戶認證 → 產能爬坡 → 批量回款。客戶已認證並不代表泰國工廠或新產品已對收入作出重大貢獻；公司也曾在交流紀錄中作出這種限制性說明。

2025 年：有源產品加速，整體毛利率卻下降

天孚通信 2025 年營業收入 51.6343 億元人民幣，按年增長 58.79%；歸母淨利 20.1727 億元，按年增長 50.15%；扣非淨利 19.7645 億元，按年增長 50.42%。經營活動現金流 18.6820 億元，按年增長 47.97%；基本每股收益 2.5958 元，加權平均淨資產收益率 41.91%。天孚通信 2025 年度財務決算報告

有源產品收入按年增長 81.11%，帶動 1.6T 光引擎和高速封裝的市場關注；但無源器件毛利率更高，收入 mix 向有源傾斜會拉低整體毛利率。這不是負面結論，而是估值時不能只使用收入增速：有源產品的 ASP、良率、客戶份額和單位工時改善，必須足以補償較低的毛利率與更高的量產複雜度。

年報披露前五大客戶合計約佔年度銷售 89.73%，屬於高集中度；公司未在公開報表中把匿名客戶全面對應到特定雲端服務商或模組廠，本文不作身份推斷。大客戶集中可帶來快速放量與長期共同開發，也代表任何驗收延遲、供應商切換或庫存調整都可能放大季度波動。

現金轉換：2025 年健康，卻有存貨與應收的前置佔用

2025 年末貨幣資金約 29.97 億元，交易性金融資產約 2.10 億元；應收帳款 11.22 億元，按年增長 44.53%；預付款 0.21 億元，按年增長 85.58%；存貨 4.57 億元，按年增長 30.58%。固定資產 11.15 億元，按年增長 38.68%；在建工程 2.03 億元。應付帳款 4.03 億元，按年增長 74.13%；合同負債 1.61 億元，按年下降 12.76%。天孚通信 2025 年度財務報表附註（深交所）

存貨增速低於收入，且 CFO 18.68 億元高於歸母淨利 20.17 億元的約九成，整體現金質量仍然不錯；但應收帳款增速接近收入增速，應付帳款增速更快，表示部分營運資金由客戶信用期與供應商信用共同支撐。分析時應看後續回款、應收周轉和存貨跌價，而不是只把 CFO 高於淨利當成永久特徵。

2025 年投資活動現金流淨流出 2.65 億元，籌資活動淨流出 6.73 億元；現金及現金等價物增加 8.85 億元。籌資流出主要與分紅、少數股權或其他資本安排有關，不能將 CFO 減投資流出簡化為公司定義的自由現金流。對精密封裝公司，更有用的問題是：新增固定資產和泰國產能，是否由更高的光學內容量、良率和客戶份額支付回報。

2026 Q1：盈利仍增，CFO 和物料週期露出壓力

2026 年第一季營業收入 13.3027 億元，按年增長 40.82%；歸母淨利 4.9222 億元，按年增長 45.79%；扣非淨利 4.9319 億元，按年增長 48.44%；經營活動現金流 1.8228 億元，按年下降 37.92%。基本每股收益 0.6331 元，加權平均淨資產收益率 8.57%。天孚通信 2026 年第一季度報告（巨潮資訊）

Q1 研發費用 0.8731 億元，按年增長 41.98%；財務費用由上年同期淨收益轉為 0.2379 億元支出，公司指主要受匯兌損失增加影響；信用減值損失約 0.0684 億元，資產減值損失約 0.0478 億元。CFO 下降則主要與原材料採購和稅費支出增加有關。盈利仍高速增長，但回款與採購的時間差已比 2025 年更值得關注。

2026 H1 業績預告：物料短缺未阻止盈利，但不要忽略股權激勵與匯兌

公司於 2026 年 7 月 18 日預告，2026 H1 歸母淨利為 11.2405–13.0390 億元，按年增長 25.00%–45.00%；扣非淨利為 10.8905–12.8390 億元，按年增長 25.56%–48.02%。公告明確說明數據未經會計師事務所審計，預計非經常性損益對歸母淨利影響約 0.20–0.35 億元。天孚通信 2026 年半年度業績預告

預告的管理層解釋包含四個訊號：全球 AI 與資料中心建設支持高速光器件需求；個別物料供給緊缺影響部分產品提產；高複用平台、垂直整合和自動化改善支撐利潤；匯兌損失提高財務費用，而員工股權激勵歸屬帶來可稅前扣除成本，對利潤有正向影響。因而，H1 預告證明盈利仍增長，但不能單獨證明物料瓶頸已解除或 CFO 已恢復。

正式半年報應核對三項內容：有源光引擎與無源器件的收入及毛利、預付款和應收融資能否轉成批量出貨及回款，以及匯兌和股權激勵對扣非淨利與每股數據的影響。

股本與分紅：總盈利增長也要用最新每股分母重算

公司 2025 年末總股本為 777,415,891 股；2026 年 6 月實施 2025 年度權益分派時，因股權激勵股份上市，分派基數調整為 779,160,781 股，每 10 股派 7 元並按每 10 股轉增 4 股，除權除息後總股本已增至 1,090,825,093 股。2025 年度權益分派實施公告

這項股本變化不改變公司的光學工藝，但會改變 EPS、每股 CFO 和每股淨資產的分母。估值時應以除權後正式股本重算，而不是直接把 2025 年報的 2.5958 元 EPS 外推到新股本。分紅也會消耗一部分現金，需與泰國產能、設備預付款和研發投入一起看。

與同業比較：天孚通信賣的是內容量與工藝，不是整機出貨

因此，不能用「全球光模組出貨量 × 一個光學零件單價」直接估算天孚通信收入。更合理的觀察順序是：客戶的模組代際與架構 → 每個模組的光引擎／FAU 內容量 → 天孚的供應商份額與產能 → ASP、毛利、存貨和 CFO。

天孚通信股票估值：用內容量、份額和現金轉換建立情景

本文不引用沒有觀察日期的即時股價，也不設定目標價。市場若給予天孚通信高於傳統光器件公司的估值，通常隱含下列至少一種情景：

天孚通信投資風險與失效條件

• 客戶集中：若前五大客戶佔比仍接近九成，任何一個主要平台延遲驗收或轉換供應商，都可能令收入和產能利用率急降。
• 有源／無源 mix：若有源收入繼續增長但毛利率低於 2025 年約 46.63%，同時無源高毛利收入占比下降，綜合毛利率可能繼續受壓。
• 物料與良率：若預付款、應收融資和存貨增長快於收入，卻沒有更高的出貨、毛利和 CFO，代表備料尚未完成商業閉環。
• 技術路線：LPO、CPO、NPO、ELS 或其他封裝架構可能重新分配光學內容量；產品展示或送樣不等於長期供應商份額。
• 全球化成本：泰國量產可降低單一地區風險，但前期人工、良率、物流和管理成本可能高於國內；匯率也會令財務費用波動。
• 每股稀釋與分紅：轉增股本與股權激勵會改變 EPS／CFO 分母；若總盈利增長而每股現金流停滯，估值溢價需要下修。
• 新應用：激光雷達和生物光子有平台複用可能，但在正式財報出現可量化收入前，不應當成 AI 光互連主業的確定增長。

天孚通信接下來要關注哪些指標？

1. 有源光器件、無源光器件和其他產品的收入、毛利率與客戶平台份額；
2. 1.6T 光引擎、FAU、高密度互連、CPO／NPO／ELS 是送樣、認證、小批量還是穩定量產；
3. 預付款、應收票據／應收融資、存貨和應付票據是否由真實訂單與回款支持；
4. 泰國與江西基地的產能利用率、良率、單位成本和折舊吸收；
5. CFO／扣非淨利比例、匯兌損益、股權激勵歸屬及正式半年報的減值；
6. 前五大客戶集中度與海外收入比例是否下降，降低單一平台風險；
7. 除權後股本下的每股收益、每股 CFO 和現金分紅覆蓋度。

天孚通信股票前景：精密光互連工藝能否守住毛利

天孚通信不是另一家中際旭創或新易盛。它更靠近光模組上游，以 FAU、微光學、精密封裝、無源器件和高速光引擎承接 AI 資料中心的速度與密度升級。2025 年有源器件放量、收入和 CFO 同步增加，證明平台已能把需求轉成可觀察的財報；但綜合毛利率下降、前五大客戶高度集中，2026 Q1 CFO 下滑且預付款與物料瓶頸上升，說明增長仍需要現金和良率驗證。

研究天孚通信，應優先回答三個問題：每個高速模組的光學內容量是否增加？天孚的客戶平台份額和量產良率是否維持？收入增長能否在新股本、擴產和匯兌波動後轉成每股 CFO？ 只有內容量、工藝回報和現金轉換同時改善，精密封裝平台才值得長期溢價。

天孚通信常見問題：做甚麼、股票前景與風險

天孚通信是做完整光模組嗎？ 核心業務更接近 FAU、微光學、光引擎、無源器件和光電封裝，部分產品是模組或 CPO 的子系統；不能與整機模組公司的收入和出貨口徑直接比較。

天孚通信會受益於 1.6T、3.2T 和 CPO 嗎？ 有機會，因為更高速度與更高密度通常提高光纖陣列、光學對準、封裝和測試要求；實際受益程度仍要以客戶認證、量產、毛利和回款驗證。

2026 Q1 淨利增長但 CFO 下降，應怎樣理解？ 公司解釋 CFO 下降與原材料採購、稅費支出增加有關；預付款、應收融資、存貨和應付票據的變化說明營運資金先行。需等待後續季度回款和庫存周轉，不能把單季盈利直接外推。

天孚通信與光迅科技有何不同？ 光迅科技把光晶片、器件、模組、傳輸與接入放在較廣的平台；天孚通信更聚焦光引擎、FAU、微光學和精密封裝。前者要拆產品 mix，後者要拆每個高速模組的光學內容量與工藝良率。

天孚通信官方資料來源與財報

• 天孚通信 2025 年年度報告摘要（巨潮資訊）
• 天孚通信 2025 年度財務決算報告
• 天孚通信 2025 年度財務報表附註（深圳證券交易所）
• 天孚通信 2026 年第一季度報告（巨潮資訊）
• 天孚通信 2026 年半年度業績預告
• 天孚通信公司與產品資料